造纸行业：纸价持续下降 需求复苏还需时日

    ◆文化纸：截至 4 月 24 日，铜版纸市场均价 5,270 元/吨，较上周下降250 元/吨；双胶纸市场均价 5,650 元/吨，较上周下降 275 元/吨。国际针叶浆外商均价 606 美元/吨，较上周上升 3 美元/吨；国际阔叶浆外商均价477 美元/吨，与上周持平。文化纸价格受到库存上升、需求疲软的影响继续下降，开学虽然延迟但不会迟到，需求旺季推迟但终究会到来，我们关注后续需求回暖带来的纸价和吨毛利水平的变化。

    ◆包装纸：本周截至 4 月 24 日，白卡纸均价 6,027 元/吨，与上周持平；白板纸市场价 3,998 元/吨，较上周下降 138 元/吨；箱板纸均价 3,827 元/吨，较上周下降 133 元/吨；瓦楞纸均价 3,133 元/吨，较上周下降 112元/吨。国废出厂均价 1906 元/吨，较上周上升 1 元/吨。箱板瓦楞纸价在短期内经历了迅速的上升，目前又进入下降通道。三月份箱板纸瓦楞纸库存有所上升，跟需求疲软密切相关，由于海外疫情的发展导致二季度出口存在不确定，我们预期下半年需求回暖的概率更大。

    ◆生活用纸：本周截至 4 月 24 日，生活用纸均价 6,610 元/吨，较上周下降 50 元/吨。生活用纸的纸价在 2020 年一季度出现了一定程度的下滑，目前在低位保持震荡。但 2020 年一季度原材料价格同比有所下降，给利润创造了增长空间。生活用纸的需求较为强劲，我们对于业绩增长保持乐观预期。

    ◆包装：包装企业一季度的业绩主要受到下游需求的影响。下游需求具备刚需属性的业务板块受疫情冲击较小。同时由于海外的疫情发展超出预期，出口占比较大的企业增长压力会更大，判断后续的增长情况需持续跟踪疫情对于需求影响的变化。

    ◆投资建议：疫情对于需求的冲击反应在了价格上，导致目前各类纸价低迷，包装公司业绩也因下游需求的减少而受到压力。从短期来看，目前生端基本已经恢复正常，我们着重关心需求，需求的边际回暖估计还需等待一段时间，届时会带来估值修复的机会。另外一方面，我们更加需要关注长期逻辑。未来行业的集中度提升是大趋势，疫情冲击会变相加速小产能出清。我们重点推荐太阳纸业、奥瑞金、劲嘉股份、中顺洁柔、山鹰纸业、裕同科技。